海外并购正成为中企抢占“微笑曲线”高端、提升全球价值链地位的有效手段。不过近几年的情况似乎并没有想象中那么乐观和顺畅。随着中企海外并购不断提质升级，其面临的“坎儿”也在增加。

　　对于中企“非理性”的海外并购、对外投资，近期监管层密集发声。7月27日，商务部在例行新闻发布上，商务部新闻发言人高峰表示：“支持国内企业按照市场的原则和国际通行的规则，开展真实、合规的对外投资。”但是，对于房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域的对外投资，商务部建议有关企业审慎决策。

　　不久前，审计署集中公布了20家中央企业2015年度财务收支审计结果，其中暴露出一些企业在海外投资并购领域存在进展缓慢、投资亏损等问题。同时，一些民营企业在海外投资并购造成负债率上升，亦引起海内外广泛关注。

　　但这并不能阻挡携程海外并购的野心。根据《华尔街日报》报道，目前已在纳斯达克上市的携程旅行网，有余力继续在国内外进行收购，因为该公司50亿美元现金储备中有一部分存放在新加坡、英国和香港。

　　事实上，当前企业已经普遍意识到“走出去”并不是砸钱这么简单，想要走得远走得成功，关键还是要转换思路和心态。知情人士透露，接下来对于相关企业的风向排查仍将继续。预计在中期内，对于敏感领域的投资监管仍会延续。

　　海外收购陷监管困局

　　普华永道报告数据显示，2016年海外并购交易活动中，民营企业在交易金额(1079亿美元)与交易数量(612宗)都处于领先，主导海外并购市场。到今年一季度，这种变化更加明显。民营企业并购数量达到114宗，在212亿美元交易金额中，民企完成了137亿美元。

　　今年2月就在梁建章卸任前的一个月，《金融时报》记者刚刚采访过他。在那次采访中，他丝毫未提即将发生的人事变动，谈得最多的是两点：携程的国际化和内部创新。

　　而在今年1月的年会上，孙洁提出的2017年核心任务也恰恰是这两点。看起来，在这两个战略方向上，携程高层高度一致。

　　2016年11月初，携程、纵横、海鸥、途风四方签订了“战略合作协议”，建立联动协作机制。在此之前，携程收购了印度的MakeMyTrip。此外，携程还收购了英国旅游搜索巨头天巡。最新的传闻是，携程正有意竞购瑞典在线旅游公司Etraveli

　　虽然携程野心不小，但监管的急刹车猝不及防。

　　7月，商务部、国家发改委、国有外汇管理局等机构接连对外发声，加强对外投资的审查，遏制非理性的对外投资。房地产、酒店等领域的海外投资更是被作为摸排审查的重点。

　　在携程的海外布局中，酒店是非常重要的投资标的。2015年7月，携程曾联合新加坡风和投资集团以及境内荟域资产管理公司共同组建了一家名为“携领投资”基金管理平台。携领投资作为基金管理人发起境外酒店并购基金，投资目标为欧洲酒店资产。

　　参与去哪儿网的私有化的基金OceanImaginationL.P，也是一支主要投资酒店、旅游等行业的基金，携程也是基金的出资方之一。

　　监管对此类投资有着明确的态度。发改委政研室主任、新闻发言人严鹏程在7月18日就公开表示，有关部门将继续关注房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资倾向，防范对外投资风险。他直言：“建议有关企业审慎决策。”

　　在监管看来，近年来民企海外并购中，最后被证明成功整合的案例并不多。原因在于，一方面，中国企业热衷并购地产、矿业、酒店、体育和娱乐等产业，不仅导致中国资本流出压力不减，也引发当地政府居民的强烈抗议。另一方面，中国企业并购大多数具有高杠杆特征，又不擅长外汇套保，利用境内人民币借款，通过特殊渠道兑换成外汇，出海并购外币资产，不利于维持人民币汇率、外储规模的稳定。

　　虽然携程此前多次宣称将把2017年作为“出海”的第一年，如今上半年刚过，就不得不面对监管趋严的尴尬境地。

　　50亿美元仍寻新目标

　　细数携程过去几年的国际化路径，被业内称为全球范围里的“买买买”。不仅成立了海外公司，同时在美国、日本等地的产业链资源上也有多次大手笔的布局。从2013到2016年，据不完全统计，携程已花费超过20亿美元于海外并购。

　　但随着携程不断通过布局海外、并购等外延式增长，公司账面上的流动资金也越来越多，从而产生的沉淀资金也越来越多。此时疑问是，海外并购的钱从哪来，又将到哪去?这些都亟需监管部门的关注。

　　根据《华尔街日报》报道，目前已在纳斯达克上市的携程旅行网，有余力继续在国内外进行收购，因为该公司50亿美元现金储备中有一部分存放在新加坡、英国和香港。但携程旅行网首席财务长王肖璠并未向《华尔街日报》披露该公司在境外存放的现金规模。

　　但目前政策风险开始加剧。在6月中旬，银监会要求各家银行对近年海外投资比较凶猛、在银行业敞口较大的民营企业集团进行排查;7月，商务部、国家发改委、国有外汇管理局等机构接连对外发声，加强对外投资的审查，遏制非理性的对外投资。

　　风险的增加必然意味着成本的提升。

　　在受访的投资人士看来，仔细分析一些企业的海外并购，可以发现一些企业的海外活跃度很高，海外并购的资产丰富多元，从酒店、名画到足球队，业务的协同度与其自身主营业务并不一定很高，由此难以分辨企业海外并购的真实目的。甚至有些企业在负债率高企的情况下，还通过种种渠道进行融资，在几个企业主体间进行资金的腾挪。

　　换言之，海外并购到底是为了企业发展的真实扩张，还是目的不纯的资产转移，的确值得监管层深究一番。

　　实际上，早在今年全国两会期间，央行行长周小川就指出，目前，部分对外投资有盲目性，出现了过热情绪。企业家形成一阵风，对外投资数字上可能增长得很快，但是里头有一部分是跟国家对外投资产业政策要求不符合。

　　央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜随后也发表了自己的看法，“有很多企业在中国的负债率已经很高了，再借一大笔钱去海外收购，有一些则在直接投资的包装下转移资产。”

　　不少专家表示，企业将投资目光转向海外，渴望获得优秀品牌、先进技术、成熟渠道、领先管理经验等优质资产，以开拓国际市场、提高国际竞争力、获得利润新增长点，是符合市场逻辑的。但巨大的融资压力、文化与制度的差异，也给中企的海外并购带来严峻挑战，甚至可能将收购风险传导为金融风险。企业海外并购必须谨慎决策、做好预案。

　　瑞银投资银行亚洲并购部主管董事总经理卢穗诚表示，随着内地企业海外并购收紧监管，相信此举有利市场更稳健发展、价钱亦更合理，预期日后天价并购项目将减少，但不认为中资企业在海外并购意欲会受影响，尤其是国企及及内地私募基金等。